来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

　　2

　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复徐海为是谁？到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低(dī)。徐海为是谁？strong>