公(gōng)募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证券是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结(jié)模(mó)式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸资(zī)金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破(pò)了(le)现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方(fāng)职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初(chū)期(qī)或更多是(shì)头(tóu)部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该(gāi)模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉(shè)及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算(suàn)等(děng)多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也(yě)表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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