原本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去(qù)库(kù)存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739三公里是多少米，三公里是多少米.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不约而同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是(shì)在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年一季度(dù)末(mò)，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明(míng)除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，202三公里是多少米，三公里是多少米3年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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