事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些)）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个(gè)人存(cún)款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

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　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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