来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(充电宝100wh等于多少毫安xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度的速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　充电宝100wh等于多少毫安ong>关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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