来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(y1米等于多少mm 1米等于多少厘米ī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

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　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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