调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于(yú)两方(fāng)面(miàn)，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的(de)需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现(xiàn)象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉(sù)记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤来临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃流(liú)向美国(guó)创造(zào)套利空间，同(tóng)时(shí)我们(men)从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤高(gāo)位徘(pái)徊(huái)的状态，意味(wèi)着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区(qū)成(chéng)品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需(xū)求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价(jià)格(gé)的大幅(fú)走高。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原(yuán)油库存(cún)低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求出(chū)现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局(jú)面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北(běi)方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利(lì)润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的(de)局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有真正进(jìn)入洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤美国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加(jiā)息(xī)背(bèi)景下(xià)，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色(sè)或(huò)较预期大(dà)打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原(yuán)油(yóu)的价差(chà)高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合约(yuē)换月(yuè)，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月(yuè)相(xiāng)对较长(zhǎng)的时(shí)间(jiān)下市(shì)场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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