金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(z一方水等于多少升，一方水等于多少升水hàng)形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带(dài)来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压(yā)的(de)潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)一方水等于多少升，一方水等于多少升水有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生一方水等于多少升，一方水等于多少升水产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货(huò)币政策司(sī)司(sī)长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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