来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太(tài)可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调了今(jīn)年的(de)成绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发(fā)展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于去(qù)年四季度时的(de)预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离(lí)疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调(diào)经济(jì)要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经(jīng)济工作会(huì)议精(jīng)神一(yī)致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺(cì)激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力(lì)持(chí)续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段(duàn)更多(duō)通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激(jī)发高(gāo)质(zhì)量的增(zēng)长。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要(yào)手(shǒu)段，让经济自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币政策要“精准有力”，延(yá电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的n)续了去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述(shù)。对于政(zhèng)策的(de)要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是(shì)“加强各电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的类政(zhèng)策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是(shì)未来的(de)政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促(cù)进文化(huà)旅游等(děng)服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动(dòng)收入(rù)的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特(tè)大城(chéng)市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革(gé)开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基(jī)，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设(shè)施(shī)建设(shè)和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能(néng)发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债(zhài)务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务(wù)”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产业链(liàn)、中小金融(róng)机(jī)构的(de)风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以今年(nián)和去年(nián)最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问(wèn)题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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