调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报(bào)记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化(huà)工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美(měi)国调(diào)油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差处于往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季(jì)度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(f五斤等于多少克，五斤等于多少克千克āng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现五斤等于多少克，五斤等于多少克千克。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下(xià)行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于(yú)俄(é)乌冲(chōng)突(tū)导致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停(tíng)引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而(ér)有了(le)去年二季度调(diào)油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利润可(kě)观(guān)的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达(dá)去(qù)年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后(hòu)及(jí)时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的(de)局(jú)面(miàn)在恒(héng)力石化(huà)和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美(měi)国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费(fèi)的(de)成(chéng)色或较(jiào)预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期(qī)相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)再继(jì)续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游(yóu)盈利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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