金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地(dì)方小银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银(yín)行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yí中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子n)行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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