2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思)港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美(měi)联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市(shì)场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的(de)目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国(guó)债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的预期(qī)应该会(huì)支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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