调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也(yě)正(zhèng)是由(yóu)这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种的(de)表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原油近(jìn)期(qī)回(huí)补(bǔ)前期缺(秋以为期句式特点，秋以为期句式判断quē)口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生的(de)时(shí)间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍(réng)较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今(jīn)年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但(dàn)我们(men)也(yě)看到(dào)了(le)PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就(jiù)处于(yú)高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及(jí)去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美(měi)经(jīng秋以为期句式特点，秋以为期句式判断)济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求(qiú)无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下(xià)亚美套利利(lì)润可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下调(diào)油需求(qiú)出现了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧(jǐn)张(zhāng)的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上(s秋以为期句式特点，秋以为期句式判断hàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库(kù)存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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