来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国(guó)总体物价音域划分从低到高，人声音域划分水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关(guān)于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提(tí)升(sh音域划分从低到高，人声音域划分ēng)科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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