来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面对(duì)高质量发展要求(qiú)，也(yě)没(méi)增量刺激(jī)政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方(fāng)面强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步(bù)恢(huī)复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去(qù)年四季度时的预(yù)期。但岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点随后(hòu)会(huì)议也提到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力(lì)还不强(qi岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点áng)，需求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为政策(cè)短(duǎn)期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济持续回(huí)升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增长”。这一(yī)点和去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的(de)方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“经(jīng)济(jì)运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策(cè)效力和激(jī)发经营(yíng)主体活力(lì)结合(hé)起来(lái)”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更多通过(guò)激发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的(de)法律法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决(jué)心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自(zì)发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极(jí)的财政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会议(yì)的(de)表(biǎo)述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合(hé)”，这(zhè)说明(míng)扩大(dà)需求是未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促(cù)进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是(shì)靠(kào)居民(mín)劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会(huì)议(yì)提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两(liǎng)用(yòng)”公(gōng)共基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商(shāng)投(tóu)资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要(yào)支持有条件的自贸试(shì)验区和(hé)自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不(bù)是(shì)整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科(kē)技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一(yī)定程度，监管措施(shī)也必(bì)然(rán)会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和(hé)信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务(wù)”。我们(men)认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年(nián)和(hé)去年最(zuì)大的不同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经济问题(tí)依(yī)然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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