文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗lì)润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素(sù)华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业(yè)收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行业的(de)利润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显回升，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具(jù)制造(zào)等(děng)多(duō)个(gè)行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能(néng)利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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