2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访解析他们(men)对(duì)于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出(chū)预期的(de)情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存(cún)款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模(mó)型(xíng)）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域(清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王yù)的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们(men)同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制约改善，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王>

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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