来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当(dāng)前经济形势(shì)和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不(bù)足(zú)。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基(jī)调延(yán)续，短期政策不太可(kě)能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先强调(diào)了今年的成(chéng)绩，即拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗rong>“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季(jì)度公布的(de)数据看，确实(shí)好于去年四(sì)季度(dù)时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢(huī)复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面临(lín)新(xīn)的(de)阻力，推动高质量发(fā)展仍需(xū)要克服不(bù)少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四(sì)季(jì)度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济工作会议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着稳增(zēng)长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策效力和激发(fā)经营(yíng)主体活力结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多(duō)通过激发市(shì)场(chǎng)化的(de)力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式激(jī)发(fā)高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法(fǎ)律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下决(jué)心(xīn)从根本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预(yù)期、激发活(huó)力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自(zì)发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去(qù)年(nián)12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩(kuò)大(dà)需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说(shuō)明扩(kuò)大需(xū)求是未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文(wén)化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大特大城市积极(jí)稳(wěn)步推进城中村改造和(hé)“平(píng)急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政(zhèng)策的重点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不(bù)是(shì)整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(mín拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗g)确“要夯实(shí)科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施(shī)也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领(lǐng)域，要推动平台(tái)企业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企(qǐ)业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和(hé)去年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依(yī)然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度(dù)或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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