金融界5月(yuè)15日(rì)消息(xī) 央行今日进(jìn)行1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前持(chí)平。本周(zhōu)有(yǒu)1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上(shàng)周五曾经(jīng)有消息称(chēng)本月MLF中标利(lì)率(lǜ)有可能下调，但(dàn)是机(jī)构分析，央行(xíng)行长易纲曾在3月公开表示目前实际(jì)利率的水平是比较合适(shì)，且4月28日(rì)政(zhèng)治局(jú)会议对一季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面(miàn)转松，DR007中枢回(huí)落(luò)至1.8％左(zuǒ)右，机构(gòu)杠杆(gān)率提升。5月是缴税大(dà)月(yuè)，需(xū)要关注下周缴税周对资(zī)金面(miàn)可(kě)能造成的扰动。

　　此前媒(méi)体报道称(chēng)，自5月15日起银行协(xié)定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将下调，四大国有(yǒu)银行协(xié)定存款和(hé)通知存(cún)款自律上限(xiàn)下调幅(fú)度为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预(yù)计(jì)银行(xíng)协定存款和通(tōng)知存款利(lì)率上(shàng)限的下调有(yǒu)助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研(yán)究指(zhǐ)出，近期部分银行(xíng)调降存(cún)款利率，严(yán)格上不算降息，属于“利(lì)率市(shì)场(chǎng)化”的进一步深化(huà)。本轮存款利率调降背后的(de)原因(yīn)，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠加银行净(jìng)息差(chà)收窄。因此(cǐ)，存款利率客观上可减轻银行负债成本，但是(shì)这并不(bù)足以(yǐ)触发超(chāo)额储蓄(xù)大规模转为消费及(jí)向金(jīn)融资(zī)产流入(rù)。

　　（1）近期部分银行调(diào)降存款(kuǎn)利率，严(yán)格上(shàng)不算降息，属于“利率市(shì)场化”的推进(jìn)。2023年4月(yuè)以来(lái)，河南、广(guǎng)东等多地中小银(yín)行(xíng)（地方农商行为主）发布公告下(xià)调人民币存款挂(guà)牌利率(lǜ)，下调幅(fú)度在10-45bp不(bù)等(děng)。据《经济观(guān)察网》等权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将(jiāng)下(xià)调(diào)，引(yǐn)发“降息(xī)潮”的热(rè)议(yì)。不过，作为我国利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基(jī)准(zhǔn)利率（整(zhěng)存(cún)整取）依然维(wéi)持在1.5％不变(biàn)，因此本(běn)轮银行存款利率调降严(yán)格意义(yì)上(shàng)并非真的降息。归根结底，本轮存(cún)款利率调降也属(shǔ)于“利率市(shì)场(chǎng)化(1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米huà)”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金(jīn)空(kōng)转增叠(dié)加银行净(jìng)息(xī)差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维持高位(wèi)，居民(mín)储蓄(xù)释放(fàng)速度较慢(màn)。因此，存(cún)款利率调降背(bèi)景下，居民(mín)储蓄有望进(jìn)一步流(liú)出，更多流向消费(fèi)、房贷、资本市场等。二、资(zī)金杠(gāng)杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准以来，资金利率中枢回落，资金(jīn)杠杆明显抬升，资金空转有所(suǒ)加剧。存款(kuǎn)利率调降一定(dìng)程度上(shàng)可以疏通流(liú)动性(xìng)淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调降(jiàng)后，银(yín)行净息差大幅收窄，尤其是城商行(xíng)、农(nóng)商(shāng)行，因此压降存(cún)款成本(běn)、规范吸储行为(wèi)也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将(jiāng)减轻银行(xíng)负(fù)债成本，但我(wǒ)们认为，这并(bìng)不(bù)足以触发超额储蓄大规模转为消费及(jí)向金融资产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续，仍将(jiāng)利好高股息资产(chǎn)和长期国债。客(kè)观上，本轮银行下降(jiàng)存款利率的效果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以降(jiàng)低负(fù)债(zhài)端成本，保护银(yín)行净息差。当前流动性淤积(jī)仍(réng)未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使(shǐ)存(cún)款搬家，促使超额储蓄(xù)流出(chū)，更(gèng)多(duō)转化为消费。但(dàn)我们觉得刺(cì)激难度较(jiào)大，倾向(xiàng)于认(rèn)为消费环比(bǐ)修复(fù)最快的时候已(yǐ)经过去。再回归经(jīng)济基本面来看，“弱复(fù)苏+低通(tōng)胀”组合的延续，意味着长端利率(lǜ)仍有(yǒu)望继续下探，高股息(x1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米ī)资(zī)产仍将(jiāng)占优。

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