金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言(yán)人(rén)、国民经济(jì)综合(hé)统(tǒng)计(jì)司司(sī)长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的(de)，当(dāng)前中国(guó)经济不存在通缩(suō)，总的来(lái)看(kàn)，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的(de)回落(luò)。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也(yě)带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期(qī)对(duì)比基(jī)数(shù)走高。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉(ròu)价(jià)格进(jìn)入到(dào)上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能(néng)源由于(yú)受到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况(kuàng)来(lái)看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持(chí)基(jī)本(běn)稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是(shì)偏低(dī)的，很重要(yào)的原因是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价(jià)格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个月回(huí)升(shēng)。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)消费(fèi)需求带(dài)动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内(nèi)外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场联(lián)系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学(xué)制品业价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求(qiú)相对(duì)不足(zú)，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编炭开采(cǎi)和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入(rù)性影响还会(huì)持(chí)续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下(xià)行情况还会延续。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度货(huò)币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和(hé)区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要(yào)与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高景气(qì)区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃(rán)料(liào)的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济(jì)数据(jù)同样存在(zài)明(míng)显基数效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季(jì)度(dù)GDP增速(sù)可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着基数(shù)降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济(jì)内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件(jiàn)合理(lǐ)适度，居(jū)民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济短(duǎn)周期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩(suō)”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格(gé)的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显(xiǎn)示(shì)经济(jì)处于(yú)复(fù)苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长期资金(jīn)来源刻画(huà)的有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续回(huí)升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个(gè)季(jì)度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存在(zài)一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不(bù)同的(de)是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不是(shì)非银金融机构(gòu)，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民(mín)与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生(shēng)自去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而(ér)房地产相(xiāng)关融资拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业(yè)行(xíng)为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地(dì)产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编随(suí)融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预(yù)期的同时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业(yè)经(jīng)营活(huó)动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地(dì)产大周期向(xiàng)下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地(dì)区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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