美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机(jī)制(zhì)作用于(yú)全(quán)球金融(róng)、实物(wù)资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均(jūn)得(dé)到(dào)了上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停，只是经历(lì)的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大(shù)最大(dà)下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的可能(néng)性(xìng)非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才(cái)是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区(qū)（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的预期，所以(yǐ)近期美国以及(jí)全(quán)球资(zī)本市场并没有对(duì)美国债务上限问(wèn)题过(guò)度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)的下(xià)行风险(xiǎn)，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合(hé)波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐(chǎn)述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美(měi)债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大(zǒu)高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体(tǐ)风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下(xià)，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是一(yī)大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认(rèn)为(wèi)，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对(duì)市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部(bù)的工作重点是如(rú)何(hé)为美债(zhài)找到买家，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家(jiā)庭可能(néng)成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析(xī)称，美(měi)联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大(dà)抛压。他(tā)总(zǒng)结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步(bù)确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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