来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前(qián)经济形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面(miàn)对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺激(jī)政策。未来扩大(dà)需求主要依靠(kào)自(zì)发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速(sù)度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的(de)成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向好态势(shì)”在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmng>。从一季度公布的数据看，确实好于去(qù)年四季度时的预(yù)期在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm。但随(suí)后会议(yì)也提到(dào)“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升级面(miàn)临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们(men)认为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的(de)有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议(yì)精神一(yī)致。这(zhè)也(yě)意(yì)味着(zhe)稳增长不会(huì)通过强刺激的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会(huì)预(yù)期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力量去推动经济(jì)修(xiū)复(fù)，通(tōng)过改革开放的方式激(jī)发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律法规(guī)障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决(jué)心从(cóng)根本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和(hé)预(yù)期、激(jī)发(fā)活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年(nián)12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大(dà)需(xū)求是未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议(yì)提到，在超大特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和(hé)“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投(tóu)资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条(tiáo)件的自贸(mào)试验(yàn)区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快(kuài)建设(shè)现代(dài)化产业体(tǐ)系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的重点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明确(què)“要(yào)夯实科技自立自(zì)强根基(jī)，培育(yù)壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了(le)“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定(dìng)程度，监(jiān)管措施(shī)也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。