事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协(xié)议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存腰围88是多少 腰围88是多少码(cún)额（含(hán)）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和农商行(xíng)腰围88是多少 腰围88是多少码中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随(suí)着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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