5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第(dì)一位的(de)工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模(mó)型的科学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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