4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样国大宗商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居(jū)民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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