金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出台(tái)明(míng)确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设(shè)的(de)投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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