金融界5月(yuè)15日(rì)消息(xī) 央(yāng)行今日(rì)进行1250亿(yì)元1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　5月(yuè)以(yǐ)来资金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆(gān)率提升(shēng)。5月(yuè)是(shì)缴税大月，需要关注(zhù)下周(zhōu)缴税周对(duì)资金面(miàn)可能造成的扰动(dòng)。

　　此前(qián)媒(méi)体报道称，自5月15日起银(yín)行协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将下调(diào)，四大(dà)国(guó)有(yǒu)银行协定存款(kuǎn)和通知存(cún)款(kuǎn)自律上限下(xià)调幅度为30BPS，其它(tā)金融机构降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银行协定存款和通知存款利(lì)率上限(xiàn)的下调有(yǒu)助于缓解银行净息差(chà)偏窄的问题。

　　国(guó)君宏观研(yán)究(jiū)指(zhǐ)出，近期(qī)部(bù)分银(yín)行调(diào)降(jiàng)存(cún)款利率，严格上不算(suàn)降(jiàng)息，属(shǔ)于“利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)”的进一步(bù)深化。本轮(lún)存款(kuǎn)利率调(diào)降背后的原(yuán)因，是(shì)储(chǔ)蓄偏高、资金(jīn)空(kōng)转增(zēng)叠加银行净(jìng)息差收窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存款(kuǎn)利率(lǜ)客观上(shàng)可减轻银行负债成本，但是这并(bìng)不足以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金(jīn)融资(zī)产流入。

　　（1）近期部分(fēn)银行调(diào)降存款利(lì)率，严格上不算降息，属于(yú)“利率市场化”的(de)推进。2023年4月以来，河(hé)南、广(guǎng)东等多(duō)地中小银行(xíng)（地方农(nóng)商行(xíng)为主）发布公告下(xià)调人民币存款(kuǎn)挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗观察网》等权(quán)威媒体报(bào)道，5月15日起银行(xíng)协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将下调，引发“降息潮”的热议。不(bù)过(guò)，作为我国利(lì)率(lǜ)体系的“压舱(cāng)石(shí)”，1年期存款基准利率（整存(cún)整取）依然维持在(zài)1.5％不变，因此(cǐ)本轮银(yín)行存款利率调(diào)降严(yán)格意义(yì)上并(bìng)非真的降息。归(guī)根(gēn)结底，本轮存款利率调降也属于“利率市场化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降(jiàng)背(bèi)后(hòu)，是储(chǔ)蓄(xù)偏高、资(zī)金空(kōng)转增叠加银行净息差收(shōu)窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存(cún)款维持高位，居民(mín)储(chǔ)蓄释放速度较慢(màn)。因(yīn)此，存款(kuǎn)利(lì)率调降背(bèi)景下，居民储(chǔ)蓄有(yǒu)望进一步流出，更多流向消费、房贷、资本(běn)市场等(děng)。二、资金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来(lái)，资金利率中枢(shū)回(huí)落(luò)，资金杠杆明显(xiǎn)抬升(shēng)，资金(jīn)空转(zhuǎn)有所加剧。存款利率调降一(yī)定程度(dù)上可以疏通(tōng)流动性淤(yū)积(jī)，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利(lì)率接连调降后，银行净息差大幅收(shōu)窄，尤其(qí)是城商行、农商(shāng)行，因此(cǐ)压降存款(kuǎn)成本、规范(fàn)吸储行为也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调(diào)降客观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以触(chù)发超(chāo)额储蓄(xù)大规模转为消费(fèi)及向金融资产流(liú)入；回(huí)归基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合(hé)的(de)延续，仍(réng)将利好(hǎo)高(gāo)股息资(zī)产和长期(qī)国债。客(kè)观上，本轮银行下降存款利率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债(zhài)端成本，保护银行净(jìng)息差。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差(chà)倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率调降，理论上可以促使存款搬家(jiā)，促使超额储蓄流出，更多(duō)转化为(wèi)消费(fèi)。但我们觉得刺激难度(dù)较(jiào)大，倾向于认(rèn)为消(xiāo)费环比修复最快的(de)时候(hòu)已经过去(qù)。再回归经济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀”组(zǔ)合的延续，意(yì)味着长(zhǎng)端利率仍有望继续下(xià)探，高股息资(zī)产仍将占优。

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