文丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨(kuà)季(jì)结束(shù)后资金(jīn)利率自低位持续上(shàng)行(xíng)，即便税(shuì)期结束(shù)，资(zī)金利(lì)率却仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源于(yú)：①货(huò)币政(zhèng)策力(lì)度边际转弱(ruò)；②税(shuì)期(qī)走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。考虑假期和(hé)月末(mò)因素，预计短期内，资金(jīn)利率(lǜ)下行空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，波动幅当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思度(dù)加大(dà)，建议(yì)投资(zī)者关注资金面的(de)边(biān)际(jì)变化，警惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧对债市(shì)情绪(xù)以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行(xíng)，然(rán)而税期结束后却并未回(huí)落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利(lì)率角度观察，银行(xíng)与非银机构间流动性(xìng)分层(céng)现象弱化；此外，隔夜利(lì)率与(yǔ)7天利率的期限利(lì)差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要有(yǒu)以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币(bì)政策(cè)坚(jiān)持以(yǐ)我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷(dài)合理增长，确(què)保利率水(shuǐ)平(píng)合(hé)适，在追求(qiú)经济提振的同时，也注重防(fáng)范市场过热带(dài)来的(de)金(jīn)融风(fēng)险。在满足广义(yì)流(liú)动性供需匹配(pèi)的前提下，货币(bì)工具(jù)力度可能(néng)会有所(suǒ)回摆。从央行的(de)具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅(fú)增(zēng)量续做，逆回购投放低量操(cāo)作(zuò)，结构(gòu)性工具“有(yǒu)进有退”，均预示后续政策将更(gèng)加“精(jīng)准有(yǒu)力”，流动(dòng)性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常是(shì)缴(jiǎo)税(shuì)大(dà)月，因此走款可能对银行间流动(dòng)性带来了一(yī)定的(de)压(yā)力(lì)。此外，参考近期票(piào)据利率走势，预计信(xìn)贷增(zēng)速(sù)较(jiào)一季度将(jiāng)会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统(tǒng)整体资金流出，因此向同(tóng)业融出的意愿(yuàn)和(hé)能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能(néng)会导致债(zhài)市脆(cuì)弱性(xìng)和敏(mǐn)感度(dù)增加，且投资者对于未来(lái)一个月资金利率上(shàng)行的(de)担(dān)忧增(zēng)加。

　　从质押式回购成交量(liàng)和我(wǒ)们测算的(de)杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降温，但依然处(chù)于(yú)历(lì)史相对积(jī)极的水平，导致债市(shì)敏感度增加。此外投(tóu)资者对货币政策(cè)力度以及跨月资(zī)金(jīn)面情(qíng)况(kuàng)仍(réng)存担忧，使得市(shì)场上对于(yú)未来(lái)一个月内资金价格(gé)上(shàng)行的预期(qī)更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临近，回购(g当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思òu)资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下(xià)行(xíng)空间(jiān)有限。

　　月末当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思往往财政集中支出，向市场释放资(zī)金(jīn)；但跨月前(qián)夕(xī)银行资(zī)金融出意愿(yuàn)一般较(jiào)低，预(yù)计资金波动幅度较大。对(duì)于(yú)债市而言(yán)，短期交易主线或延续政策(cè)与(yǔ)基本面预期交易，预计利率以震荡走(zǒu)势为(wèi)主，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金面的(de)边(biān)际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市(shì)情(qíng)绪(xù)以(yǐ)及头寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行(xíng)货(huò)币政策不及预期；经(jīng)济复苏节奏(zòu)不及预(yù)期(qī)；银(yín)行间(jiān)市场流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思