作(zuò)者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年(nián)5月11日，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布了4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同比(bǐ)上涨0.1％，环比下降0.1％，工业(yè)生产者出厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降(jiàng)，出(chū)行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同比降幅(fú)扩(kuò)大至-3.6％；其(qí)中(zhōng)，分项价格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅(jǐn)一(yī)步之(zhī)遥(yáo)，是(shì)否到(dào)了需要担心通缩的(de)时候？我们认为“通缩(suō)论”言过见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语其实：一方面，今年初以(yǐ)来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，也(yě)指向当前经济仍在(zài)温(wēn)和修复。下半(bàn)年随着生猪价格筑底回升、消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)逐(zhú)步回暖，物价(jià)水平有望回归正常水平，通缩和通胀(zhàng)均不构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关注(zhù)核心通胀

　　以下是正文

　　食(shí)品拉低通胀，核(hé)心(xīn)通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上(shàng)月收窄0.2个(gè)pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分别(bié)影(yǐng)响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从(cóng)结构上看，食(shí)品项仍(réng)是(shì)主要拖累，4月食品(pǐn)价(jià)格环比(bǐ)下降1％、非食品价格则环比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和能源后，4月(yuè)核心(xīn)CPI环(huán)比回升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降(jiàng)，出行(xíng)价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖(tuō)累。受受生(shēng)猪(zhū)产能充足以(yǐ)及消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格环(huán)比续(xù)降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市，带动价格(gé)分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方面，小长假(jiǎ)出(chū)行需求带动旅游价格环比上涨4.6％，受车企降(jiàng)价(jià)促(cù)销以及国(guó)内油价下降影响，交(jiāo)通(tōng)工具及交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)价格环比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　受国内外(wài)市场需求(qiú)表现偏弱(ruò)及国际大(dà)宗商品价格波动影响，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同时受(shòu)上年(nián)同期(qī)高基数(shù)的(de)影响，同比降幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价分别影(yǐng)响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国内生产(chǎn)资料、生活(huó)资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌(diē)多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业(yè)看，国际原油价格波(bō)动带动国内油煤加工(gōng)、化(huà)学(xué)原料及制品相关行业价格环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现(xiàn)不及预期影响，黑金采选及冶炼、有色采选相关行业价格结束自去(qù)年底以(yǐ)来的强势表(biǎo)现，环比(bǐ)分(fēn)别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在(zài)产能(néng)继持续(xù)释(shì)放、供给相对充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言(yán)过其(qí)实，关注核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之遥，是(shì)否到了需要(yào)担心通缩的时候(hòu)？我们认(rèn)为，应(yīng)当理性看(kàn)待物价数(shù)据，“通(tōng)缩论”言过(guò)其实：一(yī)方面(miàn)，去年(nián)下半(bàn)年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在0.6％的历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，但今(jīn)年(nián)初以来有所(suǒ)反弹，意味着通缩压力正在逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，环比走势均(jūn)处于正常波动区间，也指向当前经(jīng)济仍在(zài)温和修复。往前看，去(qù)年(nián)二、三季度受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅较高，高基数或(huò)对今年后(hòu)续CPI同比读(dú)数持续(xù)造成扰(rǎo)动。我们认为(wèi)，应(yīng)更多关注环(huán)比变动情况(kuàng)以及核心CPI的走势(shì)。而随着下半(bàn)年生猪(zhū)需求的(de)回升，以及中(zhōng)央猪肉收储工作的(de)开(kāi)展，生(shēng)猪(zhū)价(jià)格有望筑(zhù)底回(huí)升(shēng)，食(shí)品项对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下半年物价水平有望逐步回(huí)归至正常水平、整体将保持温(wēn)和上涨(zhǎng)态势，通缩和通胀均不(bù)构成当前经济的主(zhǔ)要矛盾。

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