近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善的(de)标的(de)，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公司是愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能(néng)够(gòu)继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非(fēi)常显著(zhù)的(de)回升(shēng)，还有(yǒu)类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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