来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预(yù)计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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