2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流(liú)动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期(qī)成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是(shì)因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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