一(yī)、“中特估”投资范式之(zhī)一：低估(gū)值、高(gāo)分红

　　低(dī)估值、高分红，是(shì)包括能源链、“一带一路(lù)”和运营(yíng)商在内的“中特估”方向最鲜明(míng)的共(gòng)同(tóng)特征：1）截至2022年(nián)底，能源链、“一带一路”和运营商PB估值分别处于2016年以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经(jīng)历年初(chū)以来的大幅上(shàng)涨后，当(dāng)前这(zhè)些(xiē)板块(kuài)估值仍处于历史平(píng)均水平附(fù)近。2）与此同时，能源链、“一带一路(lù)”和运营商(shāng)股息(xī)率显著高(gāo)于(yú)市(shì)场整体(tǐ)，较高的分红也(yě)成为其(qí)进(jìn)可攻、退(tuì)可守的重要支(zhī)撑。

　　二、“中(zhōng)特估”投资范(fàn)式之二：政策的持续支撑和(hé)催(cuī)化

　　政策持续支撑和催化，成(chéng)为(wèi)“中特估(gū)”中“一带一路”和(hé)运(yùn)营商板(bǎn)块修(xiū)复的重要驱动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一带一路”十周年之际，从沙伊和解、中俄深化(huà)合作联合声明(míng)、中(zhōng)巴联合声明等，以及后续(xù)5月召开在(zài)即的第三(sān)届“一带一路”国际(jì)合作高峰论坛(tán)，“一带(dài)一路”相关利好不(bù)断，板块行(xíng)情得到催化。

　　2）运营商：去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)，数(shù)字经(jīng)济上升为国家战(zhàn)略，相关政策(cè)密集(jí)出台。今(jīn)年国务(wù)院改组又(yòu)新设国(guó)家数(shù)据局。运营商作为(wèi)“数字经(jīng)济(jì)”的基(jī)础设施，持续得到催(cuī)化。

　　三(sān)、“中(zhōng)特估”投资范式之三：景(jǐng)气修(xiū)复(fù)预(yù)期

　　2023年中国复(fù)苏+人民(mín)币(bì)升值的全年宏观(guān)主线驱(qū)动盈(yíng)利能(néng)力(lì)修(xiū)复，带(dài)动(dòng)能源链整体性上涨。1）能(néng)源产(chǎn)业链作为原(yuán)材(cái)料(liào)高度依赖海外供(gōng)应、同(tóng)时下游(yóu)需(xū)求基(jī)本集中在(zài)国内市场的方向(xiàng)之一，将(jiāng)充分(fēn)受益于人民币升(shēng)值的宏观趋(qū)势。2）中国(guó)经济复苏，下游领域需(xū)求预期(qī)回暖，能源产(chǎn)业链尤其是(shì)行业龙头盈利(lì)已在修复(fù)。

　　四、沿(yán)着三条投资范(fàn)式，“中特估”重(zhòng)点关(guān)注(zhù)哪些方(fāng)向？妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确g>

　　除了(le)能(néng)源链、“一带一路”和运营商等之外，当前我们建议关注机(jī)械(xiè)（造船）、交运（公路、铁路、港口(kǒu)）、大(dà)型(xíng)银行等细分方向。

　　1）机(jī)械（造船）：船舶制造业作为国家重(zhòng)点支持(chí)的战略(lüè)性产业(yè)之一，近年来经历(lì)了行业(yè)调整和产(chǎn)能过剩的困境，但近期板块景气已在(zài)改(gǎi)善：一方面，随着全球(qiú)航运市场需求正在(zài)增长，带来包括化学品(pǐn)船(chuán)与成品油轮船的订单大幅提升(shēng)。另一方面，国企改革推(tuī)动造(zào)船企(qǐ)业重组整合和(hé)产能优化(huà)之下，国(guó)内船舶制造业已在(zài)逐步实现结构(gòu)调整和产能优化。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁(tiě)路、港口）：五一期间(jiān)各(gè)项数据恢(huī)复良好。业绩确定性强(qiáng)，承诺高分(fēn)红，类债属性(xìng)突出。经(jīng)济增速下(xià)行，高速公路、铁路、港(gǎng)口资(zī)产稳健(jiàn)性凸显，业绩(jì)成长(zhǎng)及确定性较(jiào)高。同时近几年，高速公路(lù)及铁路板(bǎn)块上市公司更加(jiā)注重投资人(rén)回报(bào)，多(duō)家公(gōng)司(sī)发(fā)布股东回报计(jì)划，大(dà)幅提(tí)高分红(hóng)比例以及承诺(nuò)未(wèi)来(lái)几年高分红(hóng)水平(píng)，给投资人带来(lái)确定性(xìng)的高(gāo)股息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大(dà)背景下融资(zī)需求回暖，基本面有支(zhī)撑，板块估值(zhí)也(yě)具备修(xiū)复空间。2023年以来，信贷需求(qiú)连续三个(gè)月超预(yù)期回暖，在稳增(zēng)长(zhǎng)和扩投资(zī)的政策基调下(xià)，后(hòu)续信贷、社融仍(réng)有望(wàng)平稳增(zēng)长。此外，作为业绩(jì)稳定且高分(fēn)红的(de)板块(kuài)，当(dāng)前银行(xíng)PB估值处(chù)于2016年以来11.6％的较(jiào)低位置(zhì)，修复空间(jiān)较大。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期(qī)加息等。

　　来源：兴证(zhèng)策(cè)略