金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了(le)银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权投资(zī)的(de)国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得(dé)两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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