来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中(z五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatohōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòn五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatog)车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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