金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(y桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号āng)政策(cè)上(shàng)支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实(shí)际(jì)上已经成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号wèi)来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全国委员(yuán)会第(dì)五次会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号益(yì)份额(é)规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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