来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新增存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3红楼梦多少字.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示(shì)下一(yī)步将制(zhì)定红楼梦多少字实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

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