4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际(jì)改善，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才(cái)能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域(yù)银行股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

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　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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