金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的(de)还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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