七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米

　　核心(xīn)结论：①22/10以来价值、成长均是内(nèi)部分化明显(xiǎn)，行业(yè)和(hé)指(zhǐ)数(shù)角度(dù)均可验证(zhèng)。②本质上过去一段时间(jiān)行情是(shì)情(qíng)绪修复，政策和事件(jiàn)驱动下数字经济、中特估表现好，未来行情或进入基本面(miàn)驱动。③全年牛市格局未变，当前处在蓄势阶段(duàn)，行业或(huò)阶段性再平衡。

　　分歧：价值还是成(chéng)长？

　　近期参加一场(chǎng)交(jiāo)流(liú)活(huó)动时，对今年市(shì)场风格的讨论很热烈(liè)，坚(jiān)持价值风格者以“中(zhōng)特估”大涨作为证据(jù)，坚持成长风格者以人工智能大涨作为证据，乍一听都有道理，但其(qí)实(shí)不然，因为(wèi)价值(zhí)阵营(yíng)和成(chéng)长阵营里(lǐ)，除(chú)了这(zhè)些大涨的品种都存在(zài)下(xià)跌的品种(zhǒng)。怎么理解这种割(gē)裂的现象？未(wèi)来市场(chǎng)风格(gé)将如何演绎？本(běn)篇(piān)报(bào)告将就此进行探(tàn)讨。　

　　1.22/10以来价(jià)值、成长(zhǎng)都是结构性分化

　　当前市(shì)场(chǎng)对于风(fēng)格讨论较多，有投资(zī)者认为近期银行(xíng)等(děng)高股息股票表现较好(hǎo)，风(fēng)格(gé)偏向价值，也有(yǒu)投资者认(rèn)为近期TMT行业涨幅仍然领先，成长风格占优。我们通过行(xíng)业和指数层面分析市场(chǎng)风格特(tè)征，发现市场(chǎng)自底部反转以来价值与成长两种风格并不明显，具体(tǐ)如下(xià)。

　　行业角度看，底部反(fǎn)转以来价值、成(chéng)长(zhǎng)内部(bù)分化明显。我们(men)在前(qián)期多篇报告中(zhōng)提出(chū)去年(nián)10月底来市场已(yǐ)进入牛(niú)市初期的第(dì)一波上(shàng)涨(zhǎng)。从(cóng)整体看，市场并没有呈现严格(gé)的风(fēng)格偏向，去年10月底以来申万(wàn)一级行业中成长类行业最大涨幅中(zhōng)位数为27.3％，价(jià)值类行业中位数为24.3％，所有申万(wàn)一级行业的涨幅中位数为24.5％。从最(zuì)大涨幅居前20％的不同风格行业数量占(zhàn)比看，成长类占比为50％、价值类也为50％，可见成长、价值行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现并(bìng)未(wèi)明显(xiǎn)分化(huà)。

　　成长和价值(zhí)内部行(xíng)业表(biǎo)现有涨有跌。成长类行业(yè)，去(qù)年10月(yuè)末以来科技占优(yōu)，新能源表(biǎo)现(xiàn)较差，在“数据(jù)二(èr)十条”等(děng)产业政策、以及(jí)以ChatGPT为代表的人工智(zhì)能(néng)技术的双重催化，科(kē)技(jì)板块中传媒（22/10/31至今(jīn)最大涨幅92％，下(xià)同）、计算机(jī)（51％）、通(tōng)信（47％）等(děng)表现居前，而电力设备（7％）、新能源车指(zhǐ)数（9％）表现明显靠(kào)后(hòu)。价值方面，受益(yì)于防疫、地产政(zhèng)策优化(huà)，22/10以来消费行(xíng)业(yè)中(zhōng)食品饮(yǐn)料（44％）、地(dì)产链中房地产(chǎn)（36％）、建(jiàn)筑(zhù)装饰（35％）等行业阶段性表现亮眼，而基础化工(gōng)（2％）等行业表现较差。

　　若我(wǒ)们从今(jīn)年年初以来的时间(jiān)维度(dù)看，成(chéng)长板(bǎn)块内(nèi)行业保持去年10月以来的格(gé)局，即科技(jì)表现好(hǎo)、新能源相(xiāng)对弱。再来看价值板块，今(jīn)年以来在“中特估(gū)”主题催化(huà)下建(jiàn)筑装饰（28％）、非银（22％）等行(xíng)业表现较(jiào)好(hǎo)，消费(fèi)板块整体涨幅相对靠(kào)后，其中农(nóng)林牧渔（1％）、社服（3％）行业指数走势明显偏弱，今年以来基本处在“歇息”状(zhuàng)态(tài)。

　　指数角(jiǎo)度看，价(jià)值、成长内部分(fēn)化明显。从代表性的风格指(zhǐ)数(shù)看(kàn)，风格特(tè)征也并(bìng)不明(míng)确。去(qù)年10月底以来成长风格指数中科创50最大涨(zhǎng)幅(fú)为28％（今年初以(yǐ)来(lái)最(zuì)大涨(zhǎng)幅(fú)为22％，下(xià)同）、创业板指为(wèi)19％（3％）、国(guó)证成长(zhǎng)为19％（2％）、中证500为13％（11％）；价值风格(gé)指数中国(guó)证价值为28％（17％）、上(shàng)证50为27％（6％）、中证(zhèng)100为24％（13％）。同(tóng)种(zhǒng)风(fēng)格的指数表(biǎo)现(xiàn)不同，其背(bèi)后源(yuán)于(yú)指数的成分行业权重不同。以成长风格中创业板指(zhǐ)和(hé)科(kē)创(chuàng)50为例：22/10月底以来创(chuàng)业板指走势相对偏弱，最大涨幅(fú)仅为19％，其成分行业中表现较(jiào)弱的电力(lì)设备权重占比高(gāo)达(dá)35％；而科(kē)创(chuàng)50实(shí)现最(zuì)大涨幅28％，其(qí)成分(fēn)行业中涨幅(fú)居(jū)前的科技行业权(quán)重占比高达(dá)62％。

　　2.过(guò)去是情(qíng)绪修复，未来(lái)会进入盈利驱动

　　过去(qù)一段时间市(shì)场是牛市(shì)初期的(de)情绪修(xiū)复。回顾历史上牛市上涨第一(yī)阶段，可以发现期(qī)间市(shì)场往往呈(chéng)现普涨、轮涨的特征，不(bù)同风格指(zhǐ)数表(biǎo)现(xiàn)差异(yì)不大：05/06-05/09期(qī)间成长累(lèi)计涨(zhǎng)18％、价值涨19％，08/10-08/12为28％、21％，12/12-13/02为33％、32％，19/01-19/04为45％、32％。普涨、轮(lún)涨的背后(hòu)源于(yú)市场自底(dǐ)部起(qǐ)来后(hòu)，处低(dī)位的行(xíng)业容易受到政策利好和预期(qī)改善的催化(huà)，出现短期明显的(de)上涨，但由于(yú)此时(shí)基本面的趋势尚未明(míng)确，该(gāi)阶段(duàn)行情往(wǎng)往不存在特(tè)定的(de)主线，因此(cǐ)风(fēng)格特征并不明显。

　　去年10月(yuè)以来的这轮行情中(zhōng)数字经济(jì)、中特估表现(xiàn)较好(hǎo)，其本质属于政策和事件驱动下(xià)的情绪修复。数(shù)字经(jīng)济方面，去年二十大报(bào)告提出“加快发展数字经济”、“建设现代(dài)化(huà)产业体系”，信创指数(shù)率先开启一波行情，22/10-22/12期(qī)间最大涨幅26％。此(cǐ)后相关政(zhèng)策和事件进(jìn)一步催(cuī)化市场(chǎng)情绪，政策端22/12国务院印发(fā) “数据二十(shí)条(tiáo)”，23/03成立国(guó)家数(shù)据(jù)局，技术端(duān)以ChatGPT为代(dài)表的大模型(xíng)推出标志(zhì)人工智(zhì)能逐步落地(dì)应用，政策和技术双轮(lún)驱动下数字经济行情持(chí)续演(yǎn)绎，今年(nián)以来人工智能(néng)指数最大(dà)涨幅达64％、数字经济指数为38％。中特估方(fāng)面(miàn)，本轮中特(tè)估行情也主要(yào)来(lái)自低(dī)估值的国(guó)央(yāng)企的估值修复。22/11证(zhèng)监会主席提出“中特估”概念，政策层面高度(dù)重视国(guó)央(yāng)企价值实(shí)现(xiàn)，相关政策和事件进(jìn)一步(bù)催化行(xíng)情(qíng)，在此背景(jǐng)下中特估相关板块同样涨幅(fú)明显，本轮(lún)行情(qíng)中特估指数最大涨(zhǎng)幅达46％。

　　未来市场会进入盈利驱动。拉长(zhǎng)时间看，股票(piào)是一(yī)台“称重机”，基本面决定股价涨跌，盈利趋(qū)势的分(fēn)化决(jué)定未来风格的走向。我们以国(guó)证成长/价值指数刻画(huà)，2010-15年A股整体风格偏成长，背后(hòu)是国证(zhèng)成长指(zhǐ)数与(yǔ)价值指(zhǐ)数的归(guī)母净利润(rùn)累计同比增速(sù)差从10Q2的7.9个百分点升至(zhì)15Q3的15.6个百分点，同(tóng)期(qī)ROE（TTM）的差(chà)值从-0.6个百分(fēn)点升至3.9个(gè)百分(fēn)点；而(ér)2016-18年成长开(kāi)始跑输(shū)的原因(yīn)则是成长相对价值的业绩(jì)增速开始回落，国(guó)证成长指数-价值指数的归母净利润累(lèi)计同比增速(sù)差从15Q3的(de)15.6个百分点回落至18Q4的-30.1个(gè)百分点，同(tóng)期ROE的差值(zhí)从3.9个百分点(diǎn)降至-2.1个百分点(diǎn)；到了2019-21年(nián)时风格又开始回(huí)归成长，原因在于成长股的业(yè)绩又开始优于(yú)价值(zhí)股，国(guó)证成长指数-价值指数的归母净利润累计同比增速差从18Q4的-30.1个(gè)百分点升至21Q1的40.8个百分点，ROE的差值从18Q4的-2.2个(gè)百分点(diǎn)升至21Q3的7.3个。

　　本(běn)轮决定市场风格和主线的关键(jiàn)仍在业绩(jì)，未来关注基本面(miàn)的趋(qū)势。当前全(quán)部A股盈利仍处在底部区域(yù)，一季报(bào)数(shù)据显示A股(gǔ)盈利的拐点已(yǐ)渐现(xiàn)，全(quán)部A股归(guī)母净利润累计同比(bǐ)增速已从22Q4的低点0.9％回升至23Q1的1.4％，我们预计23年全年增速有望达10％-15％。随着基(jī)本面逐渐回升，市(shì)场或由前期的政策和(hé)事件(jiàn)驱动走向盈利驱动，关(guān)注中报(bào)的基(jī)本面(miàn)验证情况，以及下半年(nián)宏(hóng)观月度数(shù)据的回(huí)升情况(kuàng)。展望(wàng)全年，稳增长政策推动下现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建设，成长(zhǎng)盈利(lì)增速有望更快，但(dàn)风(fēng)格内部盈利(lì)增(zēng)速可(kě)能仍有分(fēn)化，例如(rú)成长(zhǎng)风格(gé)类(lèi)指数中科创(chuàng)50预计23年(nián)归(guī)母净利增(zēng)速(sù)达到60％左右、创业(yè)板指预(yù)计在23％左右，而价值类指数里中证(zhèng)100 23年归(guī)母净利同比预计在12％左右、上(shàng)证50预计在(zài)10％左右。从盈(yíng)利增速差(chà)值看(kàn)，未来科创50与上证50归(guī)母净利(lì)增速同比差值(zhí)有望从22年的30个百分点提升到(dào)23年的50个百(bǎi)分点，成长基本面相对优势有望(wàng)扩大。

　　3.市(shì)场蓄势阶段(duàn)行业或再平衡(héng)

　　市场全年向上趋势不变，阶段性蓄势中(zhōng)。我们在《旭日初升——2023年中(zhōng)国资本市场(chǎng)展望-20221203》中(zhōng)分析过，从牛熊周(zhōu)期、估值(zhí)、基(jī)本面、资金面等维度来看，22年10月底以来A股已经(jīng)进入新一轮牛市周期。但牛市往(wǎng)往难以一蹴而(ér)就(jiù)，我们在(zài)《好事多磨——23年二季度股(gǔ)市(shì)展(zhǎn)望-20230401》中(zhōng)就提出二季度市场可能处蓄势阶(jiē)段(duàn)，二季度以来市场表现也印证着(zhe)我们的判(pàn)断。当前市场正处(chù)在牛市初(chū)期，就好比冬(dōng)天已过、春天到来，气温整体已在回升(shēng)，但(dàn)短(duǎn)期温度(dù)仍(réng)可能(néng)上下波(bō)动(dòng)。因此(cǐ)，市场短期(qī)可能出现(xiàn)宽幅震(zhèn)荡的情况，其背后(hòu)源于牛(niú)市初期(qī)基本面还不够扎实，更易受(shòu)到其他因素的扰动。目前(qián)宏观经济数据(jù)显示当(dāng)前基本面恢(huī)复(fù)尚(shàng)不扎实：4月(yuè)PMI指(zhǐ)数回(huí)落至49.2％；从信贷数(shù)据看，4月新增信(xìn)贷和(hé)社融数据较(jiào)一季(jì)度均明(míng)显走弱；从物价数据看，4月CPI同比(bǐ)继续明显回落至0.1％，PPI同比降至-3.6％，显示(shì)当前(qián)经济(jì)复苏仍(réng)然较弱。综合来(lái)看(kàn)，当前国内(nèi)基本面回暖仍需要一(yī)个(gè)过程，未来(lái)短(duǎn)期内(nèi)市场(chǎng)更可(kě)能继续(xù)处在蓄势期。

　　行业阶段性(xìng)再平衡(héng)，全(quán)年(nián)数字经(jīng)济仍(réng)是主线。在政策和事件(jiàn)的催化下数字(zì)经(jīng)济、中特估涨幅(fú)已经较(jiào)为明显(xiǎn)，未(wèi)来决定(dìng)风格的关键在于(yú)相对基本面趋势，应关注能(néng)够有业绩落地的持续性机会。此外，当前重视消费(fèi)结构性机会。

　　着眼(yǎn)全年(nián)，数(shù)字经济代表的成长空间或更大(dà)，去伪存真的试金石(shí)是业绩。我(wǒ)们(men)从4月初(chū)以来就提出TMT板(bǎn)块出现阶段性过热(rè)，未来可能会有所休整，过去(qù)一个月(yuè)TMT板块的股价(jià)表现也(yě)印证(zhèng)了我们的判断，目前TMT可能(néng)仍处在降温期，但从全年维度(dù)看政(zhèng)策和技术驱动下(xià)数字(zì)经济仍是第一主线。从基金(jīn)调仓经验看，历史上公募基金调仓往往(wǎng)需(xū)要一年，例如(rú) 20-21年公募持仓从白酒转向新能源，公募基金对TMT板块的增持可能(néng)还未结束，23Q1基金重仓(cāng)股中TMT板块超配比例（相对沪深300行业占比(bǐ)）仍(réng)处在2013年(nián)以(yǐ)来低(dī)位。

　　未来(lái)行(xíng)情或(huò)进入由业(yè)绩验证(zhèng)的去伪(wěi)存(cún)真阶段，关注政(zhèng)策和(hé)技术两条主(zhǔ)线机会。第(dì)一(yī)，从政策(cè)线看，数字经济已成为(wèi)现代化产业(yè)体系的重(zhòng)要(yào)支撑(chēng)，数(shù)字(zì)要(yào)素流通体系正(zhèng)在加快(kuài)建(jiàn)立，政府有望加大对数(shù)字安全和数(shù)字基建的(de)投(tóu)入(rù)。去年12月发布的 “数据二十条(tiáo)”为数据要(yào)素市场提供顶层规划(huà)，刚成立的国家数据局有望成(chéng)为顶层文件落(luò)地(dì)执行的统筹(chóu)机构，数(shù)据要素市场化有望加速，这也(yě)将大幅提升数字基础设(shè)施建(jiàn)设，根据中(zhōng)国(guó)通服基建产业(yè)研(yán)究院，预计23-25年我国数据中心产业规模(mó)复合增(zēng)速(sù)将达到25％。第二，从(cóng)技术(shù)线看，ChatGPT为代表的人工智能应用落地(dì)，大(dà)模型、半(bàn)导体等上游(yóu)软(ruǎn)硬件领(lǐng)域有望率先受益。当前科技巨头正(zhèng)加大对AI大模型的开发，近日谷歌(gē)发(fā)布了PaLM 2模型(xíng)，其在部分逻辑和推理上的部(bù)分结果已超越了GPT-4，AI模(mó)型(xíng)市场有望(wàng)加速发展，根据观研天下，预计22-30年中国自(zì)然(rán)语言(yán)处理(lǐ)七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米市(shì)场(chǎng)复(fù)合增长率达到36.5％。AI模型的算数(shù)和推理(lǐ)也将提升对上游硬件的需求，根据亿欧智库，预计23-25年我国AI芯(xīn)片市场规模(mó)复合增速达31％。

　　我国消费仍有韧性，关注消费结(jié)构性机会。消(xiāo)费(fèi)方面(miàn)，促(cù)消费一直是目(mù)前政策关注(zhù)的重(zhòng)点，后续关注消费的(de)结(jié)构性机会。我(wǒ)们在《中(zhōng)国消费的韧性(xìng)：没有(yǒu)日(rì)本(běn)式资产负(fù)债(zhài)表衰(shuāi)退-20230507》中提(tí)出，资产端看(kàn)，我国房产价格(gé)相对趋稳，居(jū)民财富大幅缩水风险较小；从收入端看，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏将推(tuī)动收入和消(xiāo)费(fèi)意愿提(tí)升。因此我国消费仍具有韧性，预计今(jīn)年(nián)社零总额增(zēng)速有望达8-9％，22-23年两年平均增速为(wèi)4-5％。从股市(shì)表现看，我们在前(qián)文(wén)中(zhōng)提出(chū)今年(nián)以来(lái)消费(fèi)行业(yè)涨幅在所(suǒ)有(yǒu)行业中涨幅明显偏低，随着(zhe)基本面改善，消(xiāo)费部分领(lǐng)域(yù)有望迎来向上的(de)机(jī)遇。结合海通行(xíng)业分(fēn)析师和Wind一致预(yù)测，预计23年医药板块(kuài)中中药净利增速为(wèi)20％、医疗服务(wù)为50％、创新药(yào)为(wèi)30％。

　　此外，前期概念催化下“中特估(gū)”板(bǎn)块热度(dù)同样较高，未(wèi)来(lái)行情或也将出(chū)现(xiàn)“去伪存真”的(de)分化，我们认为可以关注中(zhōng)特重估三大可能发力方向，即(jí)关系(xì)国计(jì)民生的重大(dà)安全(quán)领域(yù)、举(jǔ)国体制支(zhī)持的部分科技领域、部分(fēn)盈利稳定、现金流充裕的国企(qǐ)，详见《“中特”重估的三大发力方向——“中特估值”探究系列8》。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内疫情恶化(huà)影响国内(nèi)经(jīng)济；美(měi)国经济硬着陆影响全球经(jīng)济(jì)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米