金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济(jì)运行情(qíng)况新闻(wén)发布会(huì)。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人(rén)、国(guó)民(mín)经济综合(hé)统(tǒng)计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶段(duàn)性的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗是一些阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的(de)回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油(yóu)价(jià)格(gé)输(shū)出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今(jīn)年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数(shù)走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些(xiē)因(yīn)素共(gòng)同(tóng)影(yǐng)响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格(gé)总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升(shēng)，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来(lái)受到(dào)国内(nèi)外多(duō)重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分(fēn)大(dà)宗商品价(jià)格与国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内(nèi)石油、有(yǒu)色(sè)价格出(chū)现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足(zú)，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较(jiào)充足，而市(shì)场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际(jì)输入性影响还(hái)会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复(fù)中，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天(tiān)央行(xíng)发(fā)布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应(yīng)有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气区(qū)间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消(xiāo)费的(de)转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居(jū)民出(chū)现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同(tóng)样存(cún)在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能(néng)回升至(zhì)近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济(jì)1-2季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示经济处于(yú)复(fù)苏(sū)初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个(gè)季度(dù)左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供(gōng)给(gěi)和外需(xū)等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策(cè)托(tuō)底(dǐ)无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留(liú)在金融(róng)体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来(lái)也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在(zài)银(yín)行体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和表征不同过(guò)往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用修复主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民(mín)信贷(dài)一(yī)度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带(dài)来的(de)经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支(zhī)持已(yǐ)开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制(zhì)造业(yè)，而房(fáng)地产相关(guān)融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高频指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的(de)恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共(gòng)识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的(de)修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加(jiā)码（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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