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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来(lái)自(zì)于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动中国有多少万大军，中国多少万兵力(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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