5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入(rù)一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未(wèi)来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价(jià)值的(de)可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的(de)积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高(g修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句āo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色(sè)的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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