事件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银(yín)行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过(guò)程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的(de)执行会(huì)导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了(le)存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83认真地还是认真的写作业，认真的与认真地g>亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13