金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩(suō)反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗水的(de)背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的(de)前(qián)提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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