核心观点:在当前经济恢复的不(bù)确定性下，高股息策略有(yǒu)望(wàng)以其确定的股(gǔ)息收入和较高(gāo)的安全边际为投资者提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收(shōu)益。而基本面稳健(jiàn)，分(fēn)红率高而(ér)稳(wěn)定(dìng)，估值处于历史低位(wèi)，银(yín)行板块将成为(wèi)高股息策略(lüè)的理想增配板块。

　　高股息策略是(shì)以股息率(lǜ)为投资要素，选择股(gǔ)息率较高的股票并长期(qī)持有(yǒu)的投(tóu)资策略(lüè)。高股息率一方(fāng)面意味着公(gōng)司有较(jiào)高的股利支(zhī)付(fù)率，投资者(zhě)每年可以(yǐ)获得较高的股利(lì)收入作为绝对收益(yì)，另一方面意味着公司估值较低，因此具备一(yī)定的安(ān)全边际，而(ér)且投资的成本相对较低，长(zhǎng)期持有(yǒu)还可以节税。从历史表现(xià为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机n)上来看(kàn)，高股息策(cè)略的安全性(xìng)较高(gāo)，在市(shì)场下行阶段更加抗跌，防(fáng)御性更强。从当前宏观经济的角(jiǎo)度(dù)来看，疫情三(sān)年后经济恢复仍然有较大(dà)的不确定性；从大类(lèi)资产的(de)投资收(shōu)益来看，目前可为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机(kě)投资的资产不多，收益(yì)率在下行(xíng)。因此以银行板(bǎn)块为代表(biǎo)的高股息策略有望取得相对不错(cuò)的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得(dé)较好的(de)收(shōu)益就需(xū)要满足(zú)以下(xià)几个(gè)条件：1）在分子(zi)部分也(yě)就是股息端需要有一(yī)贯(guàn)较高而且稳定的(de)分红(hóng)率；2）有稳定股息的前提就是(shì)行业基本面需(xū)要稳(wěn)定；3）在(z为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机ài)分母部(bù)分(fēn)也就是股价端估值低，因此安全边际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好有一定(dìng)的成长(zhǎng)性，股价(jià)有进一(yī)步(bù)提(tí)升的可能

　　而银行板块(kuài)恰好满足以上条(tiáo)件：1）上市银行过去三年的(de)现(xiàn)金(jīn)分红(hóng)率整体都(dōu)在(zài)24％以上，其中大(dà)行最高，其(qí)次是股份行和城商行，农(nóng)商行(xíng)相对低一些。2）银行高(gāo)分红的(de)背后也离不开经(jīng)营业绩的(de)稳定。从2023年一季度来看，上市银(yín)行整体(tǐ)营(yíng)收同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产(chǎn)重定价(jià)的(de)情况(kuàng)下能(néng)够保(bǎo)持正增殊为不易。上市银(yín)行整体(tǐ)净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与(yǔ)税收(shōu)优惠共同(tóng)贡献利润释放(fàng)。预计随着大行重定价(jià)的压力(lì)过(guò)去以及二(èr)三季度农商行小微投放旺季的到(dào)来，资(zī)产(chǎn)端收益率将会逐步企(qǐ)稳，而(ér)中小银行存(cún)款利(lì)率的(de)下(xià)行和理(lǐ)财资金赎(shú)回的趋(qū)缓(huǎn)也(yě)会使得负债成本有望进一步下行，净息差预计会在下半年提升。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面银(yín)行板(bǎn)块处于历史(shǐ)较优水平，上(shàng)市银(yín)行不良率继(jì)续环比下降，基本处在2014年来(lái)历史低位(wèi)，拨备(bèi)覆盖率维持在245％的高位。3）目(mù)前银行板块的PE水平(píng)为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而(ér)从2010年到现(xiàn)在的历史数据来看，银行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低(dī)的(de)水平(píng)。因(yīn)此银行板块的(de)配置安全边际和(hé)性价比较好，作为低且稳定的分母也保证了其比较高的股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国(guó)资含(hán)量”比较高的板(bǎn)块，从去(qù)年底开始监管开始提出中特(tè)估后有(yǒu)比较不(bù)错的表现，国(guó)资持(chí)股比例和今年以来的(de)涨幅也有43％的正(zhèng)相关性，中特估(gū)有(yǒu)望为投资者带来除稳定股息收(shōu)益外的附(fù)加资本利得。

　　风险提示(shì)事件：经济下(xià)滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研究所研究报告：《银行板块与(yǔ)高股息策略(lüè)：稳定收益(yì)的溢价》

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