4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持(描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反映制造(zào)业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在(zài)的(de)工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速度接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀(zhàng)时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提(tí)前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关》

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