公募基金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了行业(yè)各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关(guān)注研(yán)究这一(yī)新(xīn)的模式，也在(zài)摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个(gè)交易(yì)日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前(qián)端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券(quàn)公(gōng)司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结(jié)算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一(yī)步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业(yè)模(mó)式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者(zh只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了ě)关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存放(fàng只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了)在托管行账户(hù)，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户(hù)开(kāi)户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离，证券公司(sī)前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这(zhè)一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会(huì)保(bǎo)持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人(rén)结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务(wù)机构(gòu)客户(hù)的能(néng)力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等(děng)多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发(fā)展变化(huà)。

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