5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央(yāng)国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要(yào)素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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