来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究(jiū)当前经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期(qī)。不(bù)过(guò)当前经济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大(dà)需(xū)求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点(diǎn)任(rèn)务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩，即(jí)“经济增长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增(zēng)速，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经济仍需政策(cè)呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)需(xū)求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议(yì)强调(diào)经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年经济工作(zuò)会(huì)议精神一(yī)致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力(lì)和(hé)激发经(jīng)营主(zhǔ)体活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市(shì)场化的力量去(qù)推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经(jīng)营。要下(xià)决心从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让(ràng)经(jīng)济(jì)自(zì)发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资(zī)

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要(yào)多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动收(shōu)入的自(zì)然(rán)修复。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步(bù)推进城中村改造和(hé)“平(píng)急两(liǎng)用”公共(gòng)基(jī)础设施(shī)建(j德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么iàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的(de)位(wèi)置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政(zhèng)策的(de)重点是(shì)“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实(shí)科技(jì)自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等(děng)设(shè)施德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出(chū)“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我(wǒ)们(men)认为，人(rén)工智能发展到(dào)一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平(píng)台企业规范(fàn)健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是(shì)重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去(qù)年最大的不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他(tā)方面的经济(jì)问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制(zhì)。

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